“事实上，当拉蒙特在贬值的前一刻还在说他将要借入将近150亿美元来保卫英镑，我们被逗乐了，因为我们也正想要再卖出那么多。”

——乔治·索罗斯，在黑色星期三之前

“这不是结束，甚至不是结束的开始，而是开始的结束。”

——温斯顿·丘吉尔，在第二次阿拉曼战役之后

在过去三天里，美国联邦政府在位于加利福尼亚州圣克拉拉的硅谷银行（SVB）遭到挤兑后接管了它。这是自2008年华盛顿互惠银行破产以来最大的银行倒闭。

由于倒闭速度惊人，投资者担心SVB崩溃是否会引发更广泛银行业崩溃，毕竟，迎合科技行业的大型银行在挤兑后倒闭，政府机构必须采取紧急措施支持金融体系。

美国联邦政府已介入保证客户存款，但SVB的崩溃继续在全球金融市场引起反响。联邦政府还关闭了濒临崩溃的纽约地方银行Signature银行，并为存款提供担保。

美国总统拜登本月13日发言称，国民“可以放心，国家银行系统是安全的”，这表明官员们对SVB崩溃的重视程度，并补充说：“我们将在这一切上，做任何需要做的事。”

从兴起到挤兑

SVB从近年科技行业爆炸性增长中受益匪浅，这得益于超低借贷成本和疫情引发的数字服务需求激增。

据财务报表显示，SVB的资产（包括贷款）从2019年底710亿美元增至2022年3月底的2200亿美元峰值，增加了两倍多。在此期间，存款从620亿美元激增至1980亿美元，因成千上万科技创业公司将现金存放在贷方，全球员工人数增加一倍多。

但几个月来，SVB已受到同等科技公司艰难时期的沉重打击，美联储为对抗通胀而加息的计划导致这一状况加剧。

SVB本持有价值数十亿美元国债和其它债券，被金融投资者认为是典型且安全的投资方。然而，以前发行的债券价值已下降，利率低于当今高利率环境下发行的可比债券。

这通常不成问题，债券被认为是长期投资，银行在出售前不需记录价值下降。除非有紧急情况，且银行需要现金，否则此类债券不会亏损出售。 

但SVB遇到了紧急情况。它的客户主要是初创公司和其它以技术为中心的公司，在过去一年需要更多现金，因此开始提取存款，迫使SVB以巨额亏损出售大量债券，随着消息扩散，48小时内储户提款步伐加快，实际令SVB资不抵债。

严格说来，SVB的问题可追溯到数年前的早期投资决策，与许多银行一样，SVB在接近零利率的时代向美国政府债券投入了数十亿美元。

与之相对，美联储很快大幅提高利率以抑制通胀。

当利率上升时，债券价格会下跌，因此利率上涨侵蚀了SVB债券投资组合价值。据路透社报道，该投资组合在本月第二周平均回报率为1.79%，远低于10年期美国国债收益率（约3.9%）。

与此同时，美联储的加息热潮推高借贷成本，意味着科技创业公司不得不将更多现金用于偿还债务，努力筹集新风险资本资金，迫使公司提取SVB持有的存款来为运营和增长提供资金。

但糟糕的是，SVB在本月8日宣布已亏本出售大量证券、22.5亿美元新股以填补财务漏洞，届时挤兑被触发，股价暴跌60%并拖累其它银行股。

到本月10日上午，SVB放弃筹集资金或寻找新买家的努力，宣布停止股市。加利福尼亚州立监管机构进行干预，关闭了SVB并将其置于联邦存款保险公司（FDIC）的破产管理下，或可能清算银行资产以偿还存款人和债权人。

储户和投资者如何考虑？

美国监管机构于本月12日表示，他们将为SVB客户存款提供担保。此举旨在防止更多银行挤兑，帮助科技公司继续支付员工工资并为运营提供资金。

然而，这种干预有很大可能会导致上述公司股票和债券投资者得不到保护。

“在2008年金融危机时，系统性大型银行投资者和所有者被纾困......已实施改革意味着我们不会再如此操作，但会专注于满足储户的需求。“财政部长珍妮特·耶伦于本月12日在接受哥伦比亚广播公司采访时说。

引发银行界危机？

其它银行已出现压力迹象，第一共和国银行（FRC）和西太平洋合众银行（PacWest Bancorp，PACW）的交易于本月13日暂停，此前两者股价分别暴跌65%和52%；嘉信理财（SCHW）股价在美国东部时间13日上午11：30下跌7%。

在欧洲，追踪42家大型欧盟和英国银行的基准斯托克欧洲600银行指数在早盘交易中下跌5.6%，创下去年3月以来最大跌幅。瑞士银行业巨头瑞士信贷（Credit Suisse）股价下跌9%。

SVB并非唯一一家对政府债券等国有资产的投资价值大幅下降的金融机构，据FDIC的数据，截至2022年底，美国银行坐拥6200亿美元的未实现损失——资产价格已下降但尚未出售，如果被迫出售这些证券以弥补提款的激增，美联储将蒙受巨大损失。

美国政府监管机构对更广泛的金融混乱感到担忧，多数分析师指出，美国和欧洲银行现在金融缓冲比全球金融危机期间更强，SVB对科技行业的敞口非常大，该行业受到利率上升打击尤其严重。

“虽然SVB现状不佳，但它和Signature等利基参与者在更广泛银行业中非常独特，从信贷角度来看，它不太可能给美国或欧洲任何大型多元化银行带来重大影响。”英国M&G投资集团的研究分析师在本月13日发布评论称。

另一方面，美联储、美国财政部和联邦存款保险公司决定为SVB与纽约Signature银行全部存款提供担保。但是，他们仅同意担保存款超过25万美元的保险存款限额。

硅谷的创业技术客户和风险投资家在银行总存款远超25万美元，这将导致SVB多达90%的存款失去保险。但如果政府不决定进行担保，许多公司将失去支付工资、支付账单和维持照明所需的资金。 

扩大担保目标是通过建立美联储保护企业和个人存款的承诺，避免银行挤兑，毕竟遇险客户第一反应是急于取出资金。

同在本月12日，美联储启动了一项广泛紧急贷款计划，旨在增强人们对国家金融体系的信心。

银行将被允许直接从美联储借钱，以支付任何潜在客户提款，而不会被迫进行威胁金融稳定的亏损债券销售——这种甩卖是导致SVB倒闭的原因。

如果一切按计划进行，紧急贷款计划实际上可能不需大量借贷。相反，它将向公众保证，美联储将支付存款，并愿为此提供大量贷款。除提供抵押品能力外，银行可借入的金额无上限。

计划如何运作？

与2007-2008年金融危机期间拯救银行体系的策略不同，美联储这次做法相对简单。它建了一个新贷款机制“银行定期融资计划”。

该计划将向银行、信用合作社和其它金融机构提供长达一年的贷款。银行被要求将国债和其它政府支持的债券作为抵押品。

美联储在条款上很慷慨：收取相对较低利率——仅比市场利率高0.1个百分点——并将以债券面值而不是市场价值为抵押。以债券面值为抵押的贷款是一项关键条款，将允许银行借入更多资金，因为债券价值，至少在纸面上随利率上升而下降。

银行损失如何？

具有讽刺意味的是，上文提到美国银行现有6200亿美元的未实现损失，这其中有相当占比部分与美联储过去一年利率政策有关。

在为经济降温和降低通胀斗争中，美联储迅速将基准利率从接近0上调至4.6%。这间接提高了一系列政府债券收益率或支付的利息，特别是2年期国债，直到上周末，该债券基准利率已超过5%。

当利率较高的新债券到来时，如果必须出售收益率较低的现有债券，价值就会大大降低，银行在出售资产前不会被迫在账面上确认损失，但SVB被迫这样做。

政府担保的重要性

从法律而言，FDIC在清盘银行时必须采取最简单途径，就SVB或Signature而言，意味着要遵守账面规则——只有储户账户中前25万美元才能被覆盖。

超过25万美元的上限，需要通过决定两家银行的倒闭构成“系统性风险”。美联储董事会一致得出这一结论，FDIC和财政部长也同意。

有关发言人表示，美联储保证存款不需任何纳税人资金。相反，FDIC保险基金的任何损失将通过向银行征收额外费以补充。

各方评价

独立投行Evercore ISI的分析师克里希纳·古哈（Krishna Guha）近日表示，政治对手会争辩说，FDIC的更高费用最终将“落在小银行和大众业务头上”。从长计议，可能会使消费者和企业付出代价。

古哈和其他分析师表示，政府的反应很常规，应该会稳定银行体系，不过目前中型银行股价看来是除外的。

“我们认为，政府的决策应足以平息其它地区银行的潜在挤兑，并在未来几天恢复相对稳定。”古哈在给客户的一份报告中写道。

凯投宏观（Capital Economics）经济学家保罗·阿什沃思（Paul Ashworth）表示，美联储的贷款计划意味着银行应能够“渡过难关”。

“这都是强有力的举措，”他同时补充了一条警告：“从理性而言，应阻止传染病蔓延并摧毁更多银行......但传染更多的是非理性恐惧，所以我们要强调，不能保证美联储的支援能够奏效。”

号外：汇丰银行以1英镑价格收购硅谷银行在英业务

汇丰银行于本月13日宣布介入，以1英镑（1.2美元）的价格收购SVB UK，确保数千家在贷方持有资金的英国科技公司的存款。

如果未找到买家，SVB UK将被英格兰银行置于破产状态，客户只能获得价值85000英镑（10万美元）或170000英镑（20万美元）的联名账户存款。

汇丰银行的救援对英国创业生态系统来说是利好，向其它创业公司提供贷款的金融科技创业公司Uncapped的首席执行官皮奥特·皮萨兹（Piotr Pisarz）说：“我认为我们今天都能放松一下。”

汇丰银行首席执行官诺埃尔·奎因（Noel Quinn）在一份声明中表示，此次收购“加强”商业银行业务，并增强汇丰银行为英国和国际创新和快速增长的公司提供服务的能力，包括技术和生命科学领域的公司。

更多信息与研究还在后续分析中。